2026年上半年，水泥行业迎来本轮下行周期里压力最大的阶段。国内经济整体平稳，但拉动水泥需求的核心板块大幅走弱。上半年全国固投同比下降5.7%，基建投资由正转负、同比下降2.4%，房地产开发投资大跌18.0%，创下历史最大降幅。

需求端大幅收缩，直接拖累水泥产销。上半年全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8.0%，创下2010年同期以来最低水平。价格同步走低，全国水泥价格指数同比下跌15.4%，较年初下跌7.9%。

成本端却逆势上涨，上半年动力煤现货均价同比上涨13.25%。需求、价格、成本三重挤压下，水泥行业整体由盈转亏。水泥大数据研究院测算，上半年全行业亏损约40亿元，行业内六成企业陷入亏损，整体经营压力空前严峻。

行业困境直接体现在上市企业财报中。本次统计涵盖21家沪深及港股水泥企业，其中仅1家营收增长，8家实现盈利，13家出现亏损。行业内部格局彻底分化，海外布局、多元业务能对冲风险，单纯依赖国内传统水泥业务的企业，业绩大幅下滑。

一、上市公司业绩：营收普遍下滑，盈利大幅缩水

21家上市水泥企业中，只有华新建材营收实现21.50%的正向增长，其余20家营收全部下滑。14家企业营收降幅超15%，4家降幅在10%-15%之间，仅2家降幅低于10%。

利润端表现更差。盈利的8家企业里，仅有4家利润同比提升；海螺水泥、塔牌集团等4家企业虽保持盈利，但利润降幅均超40%。13家亏损企业中，6家连续亏损，7家从盈利转为亏损。

企业业绩分化的核心原因十分清晰。华新建材的增长完全依靠海外市场，上半年其海外水泥销量同比大增57.06%，带动水泥业务营收翻倍。其国内市场并未逆势增长，国内水泥售价和收入均有所下滑。

业绩大跌的企业主要分为两类。第一类是深耕国内、无海外业务对冲的区域企业，天山材料、金隅冀东、山水水泥营收降幅显著，核心原因是本地基建和地产需求大幅塌陷。第二类是业务结构调整的企业，宁夏建材因贸易业务收缩，营收大跌37.95%，但其水泥主业销量反而有所增长。

也有部分大体量企业靠多元业务稳住基本盘。中国建材、海螺水泥依托新材料、建材贸易等副业，对冲了水泥主业的下滑，营收降幅远低于行业平均水平。

表1：2026年上半年水泥上市公司营收、利润情况

二、盈利分化的三大核心路径

上半年水泥企业的盈利变化，主要分为三种模式，清晰拉开企业差距。

第一种是海外布局兑现红利，以华新建材为标杆。它是21家企业中唯一实现销量、价格、利润同步上涨的公司，海外高毛利业务有效抵消国内市场压力。同为出海企业的西部水泥出现分化，其海外销量持续增长、毛利可观，但国内业务大幅亏损，几乎抵消全部海外增量。

第二种是非经常性损益扰动利润，利润参考性极低。尖峰集团去年靠股权转让收益盈利，今年无该项收益便直接转亏。上峰材料营收大幅下滑，却依靠股权投资上市带来的收益，利润同比暴涨。这也说明，判断水泥企业真实经营水平，要以主业扣非利润为准。

第三种是国内需求疲软拖累主业，覆盖绝大多数企业。行业龙头海螺水泥销量跑赢行业，但水泥售价大幅下跌，吨毛利明显缩水，利润同比下滑超四成。塔牌集团扎根广东市场，本地地产投资大幅下滑，直接导致企业利润腰斩。天山材料是行业亏损最多的企业，销量保持平稳，但价格下跌、资产减值叠加，亏损幅度持续扩大。

三、产销与价格：多数企业量价齐跌，海外成唯一增量

从12家披露产销数据的企业来看，仅3家销量上涨、2家售价上涨，绝大多数企业陷入量价双跌的困境。

销量增长的企业各有特点。华新建材凭借海外扩张，销量增速领跑行业。宁夏建材靠降价走量，实现销量增长，但盈利空间被压缩。中国建材依托庞大市场体量，稳住了整体销量，在行业整体减产的背景下守住了市场份额。

价格层面差距悬殊。布局海外的西部水泥、华新建材，凭借海外高售价，整体均价稳居行业前列，海外市场溢价优势明显。纯国内布局的企业价格普遍偏低，福建水泥、宁夏建材售价处于行业低位，部分企业陷入降价不增收的困境。

表2：部分水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

四、成本与毛利：售价跌幅远超成本，行业盈利空间被压缩

10家披露单吨经营数据的企业，呈现统一特征：水泥售价大幅下跌，生产成本降幅有限，行业整体毛利持续收缩。

除两家出海企业凭借海外结构优化实现售价上涨外，其余8家企业售价降幅集中在13%-22%。成本端受煤价上涨影响，企业降本难度大幅提升，仅能靠优化采购、物流、能耗等方式小幅控本，成本下降幅度远不及售价跌幅。

行业毛利因此大幅缩水，分化加剧。福建水泥成为唯一吨毛利为负的企业，主业经营陷入亏损。天山材料、宁夏建材、金隅冀东等企业吨毛利均同比腰斩。而华新建材、西部水泥依靠海外高毛利，吨利润遥遥领先，形成明显的出海溢价。

表3:2026年上半年部分上市公司吨数据情况

五、盈利指标：各项数据普遍回落，结构性亮点稀缺

从核心盈利指标来看，行业整体表现低迷。21家企业中仅8家净资产收益率为正，16家企业收益率同比下滑。除上峰材料靠投资收益实现高收益外，其余盈利企业的收益率均处于低位。

净利率、毛利率同样大幅分化。多数企业净利率同比下滑，高净利率企业多依靠非主业收益。主业毛利率方面，出海企业稳居前列，纯国内企业毛利率大幅走低，部分企业毛利率转负，主业盈利能力彻底丧失。少数企业依托区域优势、严控成本，实现主业利润小幅改善，成为行业稀缺亮点。

六、下半年展望：需求依旧弱势，盈利压力仍存

2026年下半年，水泥行业的下行拐点尚未出现。需求端依旧疲软，地产前端销售、开工、拿地数据持续走弱，对水泥需求的拖累会持续。基建投资整体低迷，虽有专项债提速、政策性金融工具投放等边际利好，但地方基建投入受限，支撑力度有限。

整体来看，下半年水泥需求环比小幅回暖，但同比依旧下降，全年水泥产量降幅预计维持在8%左右。供给端虽有新产能计划投产，但行业弱势环境下，产能释放节奏会放缓。叠加错峰生产等政策调控，水泥价格反弹空间有限，行业整体盈利仍将承压。